（来源：中航证券研究）

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投资要点

扎根杭州的头部传媒公司，“内容+算力
”双引擎格局成型。

公司成立于2005年 ，总部位于杭州
，是国内头部综合性传媒公司，2010年在深交所创业板上市 。公司以影视内容为核心主业 ，覆盖剧集
、电影、动漫 、微短剧
、音乐等多元内容形态
，并依托超5万小时正版版权库和约2万TB高清原始素材构建起深厚的内容资产壁垒
。近年来，公司主动向科技转型 ，战略布局算力业务，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台”
，扎根杭州并深度融入浙江AI产业集群，区位优势突出。

2025年公司收入高增 ，盈利能力持续改善 。

业绩方面
，2025年公司实现营业收入28.28亿元/同比+45.87%，主要来自剧集交付节奏恢复及算力、音乐等新兴业务放量
。归母净利润1.91亿元/同比-21.36% ，经营活动现金流量净额3.22亿元/同比+208.41%（较上年-2.97亿元实现由负转正）
，现金流的大幅改善反映剧集预收款入账节奏回归正轨，经营质量向好。分季度来看 ，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.92/0.25/0.58/0.16亿元
，营收分别为5.86/2.04/2.51/17.88亿元，Q4营收集中确认（占全年63.2%）系影视内容交付的行业惯例 。分业务看 ，影视行业实现营收26.26亿元/同比+39.54%
，毛利率21.22%/同比-8.85%；算力业务实现营收1.26亿元，收入占比4.46% ，毛利率36.02%
。

盈利能力方面，1）毛利率方面
，25年公司整体毛利率23.40%/同比-7.67pcts，主要系收入占比超80%的影视行业业务拖累所致（21.22%/同比-8.85pcts） ，算力业务毛利率显著高于影视主业
，未来随着算力收入占比提升，对整体毛利率形成结构性拉动。2）费率方面 ，22025年全年公司整体费用率同比有所改善
，销售/管理费用率分别为6.50%（同比-0.88pcts）/5.95%（同比-4.01pcts），随收入规模扩大呈下降趋势 ，规模效应逐步显现 。3）净利率方面
，全年净利率8.40%/同比-5.91pcts
。

算力业务：商业化体系初步建立，在手订单充足。

25年实现收入1.26亿元 ，且处于快速成长期
，未来营收有望继续维持高增速，毛利率高于影视主业约15pcts ，已成为公司盈利结构中质量较高的板块 。截至2025年底，公司已有智算规模8000P
，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台 ”，通过自购与调度第三方算力相结合的方式有效控制重资产风险。截至26Q1末 ，合同负债14.42亿元（较2025年底+58.59%
，主要系预收算力销售款增加），预付款项11.13亿元（较2025年底+149.89% ，主要系支付算力设备采购款增加）；26Q1算力业务收入6973.71万元
，延续高增态势
。公司扎根杭州，依托浙江AI产业集群 、之江实验室等科研生态及丰富的人才资源 ，在服务本地及长三角AI企业客户方面具备明显的区位优势
，差异化竞争壁垒持续强化。 我们认为，合同负债与预付款项同步大幅增长是算力业务未来收入的有力背书 ，在手订单的能见度较高
，随着规模效应的进一步释放，毛利率仍有提升空间 ，算力业务有望在2026-2027年成为公司利润增长的核心驱动来源 。

内容主业：精品化战略成效显现，IP商业化链路贯通
。

公司坚持精品战略
，集中资源打造头部内容，AI赋能贯穿内容生产全流程。历史正剧《太平年》通过AI生成核心视觉元素
、优化动态渲染 ，构建50套数字场景、45套概念设计 、300个三维模型
，将复杂场景制作周期压缩超70%，有效降低外景成本 ，实现效率与品质的协同提升 。2026年《太平年》正式播出
，CVB最高收视率达3.20%，集均收视2.49% ，首播累计收视人次11.4亿
，已联动品牌超24个，覆盖18个品类
、150余个SKU ，“跟着《太平年》游浙江
”活动有效带动浙江春节旅游双增长
，打通了内容→流量→品牌合作→文旅的完整商业化链路，IP变现能力得到充分验证
。微短剧方面 ，2025年全年上线短剧36部，红果短剧《咬清梨》站内播放量突破10亿次；抖音平台精品短剧厂牌“她见四季”与“万千星辰 ”合计粉丝突破170万
，形成完整厂牌与内容矩阵。2026年公司将推出AIGC赋能中剧《帝姬令》，探索人机协同新生产范式 。我们认为 ，IP商业化联动品类的持续拓展
，将推动内容业务的变现维度从版权授权向品牌合作、文旅联动等高附加值领域延伸，有助于逐步修复主业盈利能力
。

国际与生态业务：从版权输出向全球经营生态升维。

公司国际业务已从卖版权向全球经营系统性跃迁 。华剧场数字平台矩阵覆盖YouTube 、Facebook等超1000个频道 ，总订阅用户超6500万
，覆盖英语
、法语、西语 、阿拉伯语等13种语言；微短剧海外频道超300个，粉丝逾1400万 ，短剧全球总播放量突破10亿次
。C-dramaRights全球版权交易云平台已吸引102个国家和地区、12000余家影视用户入驻
，全球化内容生态布局持续完善。版权与数据资产方面，公司依托超5万小时正版版权库及约2万TB高清原始素材 ，以及自2023年起逐步建设的AI 3D数字资产库
，初步构建起AI时代的数据竞争力，为探索基于高价值AI语料库的内容授权新模式提供了坚实基础 。运营商（视频彩铃）业务保持稳健增长 ，持续为集团贡献稳定现金流，并为IP宣发提供下沉渠道协同。

投资建议

投资建议：公司“内容+科技
”双引擎战略逻辑清晰
，算力业务合同负债与预付款同步大增
、在手订单充足，叠加《太平年》爆款效应提升IP商业化变现的天花板预期 ，国际业务平台化转型打开长期增量空间
。我们认为当前阶段市场定价核心在算力业务的高增确定性与内容IP的爆款溢价
，短期催化剂充足。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.29元 ，对应目前PE分别为45/32/26
，维持“买入”评级 。

风险提示：算力业务监管政策收紧及竞争加剧风险；影视主业毛利率持续下行风险；内容交付节奏不及预期、爆款依赖风险；海外市场版权合规及汇率波动风险
。

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投资有风险 入市需谨慎

证券研究报告名称：《华策影视（300133）年报点评：算力业务跃升第二增长曲线，区位优势支撑内容+科技》

对外发布时间：2026年06月12日

中航证券研究所着力打造以总量研究引领 ，军工 、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系
，并重点覆盖部分大消费行业。董忠云博士担任公司首席经济学家，张超任研究所所长
、军工团队首席分析师 。

研究所拥有一支近二十人的军工研究团队 ，依托中国航空工业集团央企股东优势
，深耕军工行业各细分领域，还包含总量研究、科技电子 、新材料
、新能源、先进制造 、农林牧渔
、非银金融、社服&传媒 、中小市值
、医药生物等行业团队
。目前主要业务有：一、二级市场投资咨询 、战略咨询、指数产品研发等。

中航证券社服团队：以基本面研究为核心 ，立足产业前沿，全球视野对比
，深度跟踪AI应用
、餐饮、旅游 、医美等行业，把脉最新消费趋势 ，以敏锐嗅觉挖掘价值牛股 。

裴伊凡：社服行业负责人
，格拉斯哥大学硕士，曾供职于央视财经频道 ，具备丰富的投研经验
。证券执业证书号：S0640516120002 

郭念伟：社服行业分析师
，曼彻斯特大学硕士，2023年加入中航证券。证券执业证书号：S0640525040003