利润究竟沿着产业链往哪头流？
作者：赵刚
三个月前 ，黑钨精矿105万元一吨 ，所有人都在抢；三个月后，40万元出头，价格跌了六成 ，抢货的人开始等了。
同一时间 ，六氟化钨在逆涨，4月出口均价较1月翻了一倍多 ，6N级高纯产品从年初的约90万/吨攀升至近300万/吨 ，涨幅惊人 。以此为主业务的中船特气，股价年内涨超350%；截至6月3日收盘 ，市值逼近970亿元 。
同一条产业链 ，同一个品种，矿山上的人在问：“跌到底了没？”芯片厂的采购在问：“下个季度的货还能不能到？ ”
矿 ，从抢到等
这轮钨涨价的起点是2025年初 ，当时黑钨精矿14万元一吨，市场觉得贵。一年之后回头看 ，那可是“地板价 ”。
推动价格的是供给端的三件事：2025年2月 ，钨纳入出口管制，全年出口量同比降27.5%；4月自然资源部下达开采指标，同比砍掉6.45% ，江西 、云南主产区明显减产；国内制造业升级拉动硬质合金需求 ，光伏钨丝放量 。
因供需双向收紧，钨价从14万元起步 ，年底推至约41万元 。2026年年初上涨进一步加速 ，3月27日，中钨在线报价达105万元 ，不到三个月的时间里增长了一倍多。
出口管制效果的全面显现 、春节后补库需求的集中释放以及投机资金的涌入 ，将价格推至历史峰值 。
3月中旬拐点来了 。中东冲突，霍尔木兹海峡通行受阻 ，滞胀恐慌蔓延 ，钨价在两个月内从105万元跌到40万元。
钨价在3月冲至105万元后回落，虽然一季度统计均价约74万/吨 ，但成交大量落在80万元至105万元区间 ，矿企最先获利 。
章源钨业净利润同比增长795.78%，单季利润超过2025年全年；中钨高新归母净利润为9.21亿元，同比增长264%；厦门钨业归母净利润为11.07亿元 ，同比增长189% 。
中金研究认为 ，短期来看，压制钨价的因素正在逐步缓解 ，钨的新兴需求及战略属性在持续强化。一是中东冲突趋于缓和 ，驱动滞胀恐慌缓解，国内持货商已现惜售情绪；二是AI等新兴产业需求增加 ，市场预计Vera Rubin架构或驱动AI PCB微钻需求加速增长 ，存储产业高景气推动六氟化钨供需紧缺；三是全球各国对钨作为战略性关键矿产的重视程度日益提升 。
矿价还没回升，但钨的另一条需求线已经等不及了 。AI芯片、3D NAND、HBM——这些赛道拉动的不是矿山 ，而是六氟化钨。
气 ，AI打开的另一扇门
六氟化钨（WF）是芯片厂用化学气相沉积（CVD）在晶圆上镀钨膜的电子特气 。7纳米以下先进制程 、3D NAND闪存用它形成高电导率层间连接 。没它，产线就得停。在芯片制造可用金属中 ，钨的导电性 、耐磨性和填充能力几乎无法替代。
AI产业驱动存储芯片的存储密度及堆叠层数提升 ，六氟化钨正站在风暴中心 。
2026年4月，韩媒披露日本关东电化与中央硝子向三星等客户预警：钨原料库存仅够支撑5—6个月，下半年供应存疑 。鉴于日本高纯钨材高度依赖中国进口 ，且出口管制持续收紧 ，全球高端六氟化钨供应链缺口隐现，韩系存储厂首当其冲。
需求又偏偏在这个时候爆发 。3D NAND从176层向300层、500层发展 ，单片晶圆钨消耗从0.8公斤增至2.5公斤 。HBM需求同比增长110% ，AI芯片钨消耗为普通芯片的3倍。
据Business Research Insights预计，2026年全球六氟化钨市场规模约7.4亿美元 ，到2035年有望达34.5亿美元 。
上海某券商有色组分析师表示 ，六氟化钨只占芯片制造成本的0.5%，存储厂不太会为这点成本停掉一条产线 ，这意味着它的涨价弹性远超钨精矿 。
过去晶圆厂认证新供应商需要2—5年 ，如今三星和SK海力士等不及，订单流向中国 ，断供压缩了认证周期。六氟化钨对纯度要求极高 ，芯片厂对供应商的品控和产能稳定性极其挑剔，中国能接住这批订单的玩家不多 。
中船特气来到了风口，产能达2000吨 ，6N级纯度满足3D NAND和HBM需求 ，新增1000吨于2027年投产 。昊华科技的产能也在提升，和远气体 、中巨芯推进验证。这个赛道的天平正在向中国供应商倾斜 。
两条线的交汇
全球钨矿储量约470万吨 ，其中中国的储量为250万吨 ，占比达53%，产量更为集中 。2025年 ，全球产钨约8.5万吨 ，中国贡献6.7万吨，占比近79%；排第二的越南产量仅为3000吨 ，俄罗斯和朝鲜均为2000吨。
矿和气共享一个底层变量：钨矿这条链 ，源头只有一个。过去，矿端和材料端“各赚各的钱” ，加工溢价主要在日企手里 。出口管制收紧后 ，日企断供，材料端的利润开始向新供应商转移，而矿端撞上去库存 ，导致矿价大幅回落 。
两条线一跌一涨 ，源于同一件事。出口管制收紧原料后，矿端失去了海外溢价 ，材料端拿到了日企让出的窗口 。价值的弹性正在从矿端向材料端转移 。
某产业相关人士认为 ，能否将“紧急替代窗口”变为长期份额，取决于三件事：扩产能否跟上？纯度与交付能否让晶圆厂绑定产线？日企是否会通过回收路线或其他来源重新挤回？
目前 ，产业天平确实阶段性偏向中国高纯材料端 ，但供需重构尚未完成，这杆秤还没停稳。
（文章来源：中国基金报）
