来源：华尔街见闻
今年中国股票，行情还是有的 ，只是指数和主题走成了两条线 。
6月3日 ，据追风交易台消息，高盛策略团队Kinger Lau等分析师发布最新中国股市策略报告 ，一句话概括：看好中国AI的故事 ，但不看好承载这个故事的指数——尤其是H股 。
A股和H股，走出了两个世界。
今年以来，中国股市内部分化极为剧烈 。MSCI中国（H股为主）年内跌8% ，而CSI300（A股 ，沪深300）上涨5%，两者相差13个百分点；创业板更跑赢恒生科技指数40个百分点 。
分化背后有四个原因：指数构成 、硬科技与软科技的分野 、政策倾斜方向 ，以及盈利兑现能力。MSCI中国指数35%的权重集中在腾讯、阿里 、美团等9家互联网巨头 ，而这9家公司年内平均跌幅达22% 。相比之下，AI硬件 、半导体、基础设施等“硬科技”板块涨势强劲 ，贡献了DeepSeek以来中国AI市值增量的85% 。
分析师写道：“喜欢中国股票的故事 ，但不喜欢指数；继续超配A股，将H股下调至标配。 ”
H股仍有修复空间 ，但北亚其他市场（日本 、韩国 、中国大陆及台湾等）提供了更强的周期性盈利增长和更高可见度。资金如果继续超配H股 ，就要承担利润迟到的机会成本 。
H股的核心问题：盈利一再推迟
分析师点出H股的症结：
外卖和即时零售补贴损失在2026年一季度达到340亿元人民币，自2025年二季度以来累计已达1800亿元 ，无论是规模还是持续时间 ，都远超我们和市场此前的预期 。
这直接导致互联网板块盈利复苏时间表较年初预期推迟3至6个月。1Q26离岸市场整体利润同比下滑7%，30%的指数市值公司业绩低于市场预期 。
基于此，分析师将MSCI中国2026年EPS增速预测从12%下调至8% ，2027年从14%下调至12% ，目标PE从13倍压缩至12倍，12个月目标价从95下调至85 ，对应约11%的上行空间——但这11%大概率要等到年底盈利改善才能兑现 。
A股：逻辑依然成立
相比之下 ，A股的投资逻辑更为清晰。分析师将CSI300（沪深300）目标价从5300上调至5500，维持超配 。
这是年内第二次上调 ，主要来自利润累积和时间滚动 。A股盈利增速预期也被上调：2026年EPS增长预期从16%提高至20%。
理由包括：大宗商品价格更高 ，中国出口需求仍有韧性，盈利增速改善（2026年EPS增速上调至20%）、流动性环境宽松、对国际投资者的分散化价值 ，以及对AI硬科技的直接敞口 。
A股今年不只是涨幅更好 ，收益/波动表现也更好 。它对外部冲击的敏感度相对低一些，和全球主要市场的相关性也不同。对国际资金来说 ，这种分散化价值还没有被充分定价 。
更重要的是 ，A股对硬科技AI的暴露更高 。电力设备 、基础设施 、半导体、高端制造 、物理AI等方向，更多集中在A股或A股相关产业链中。这解释了为什么A股能在MSCI中国疲弱时走出独立行情。
但这并不等于指数内所有板块都同样受益 。A股的优势，更多来自盈利改善和硬科技主题 ，而不是全面重估 。
AI：中国是全球版图的一部分 ，但被低配
测算显示，中国占全球AI相关市值的10% 、营收的16% ，但全球基金对中国AI股票的实际配置比例仅约1.2% ，远低于其在全球AI版图中的权重。
在AI细分方向上，电力、基础设施 、半导体和实体AI（机器人 、自动驾驶）被视为更具确定性的方向 ，政策支持力度更强 ，中国制造业优势也更为突出 。
H股仍有修复空间，只是持有“机会成本 ”上升
H股估值并不贵 ，被下调到标配 ，核心原因可能是盈利兑现太慢 。
互联网/应用层近期有所反弹，但能否持续 ，要看8月中旬至下旬的财报季能否带来盈利拐点。
MSCI中国指数的目标市盈率因此从13倍下调至12倍 。未来12个月目标点位下调至85点 ，仍隐含约11%的上行空间，但低于此前95点目标 。
这意味着离岸中国资产并非没有机会。A-H轮动模型仍提示，H股相对A股有修复空间 ，图中给出的相对跑赢幅度为6% 。但这个修复更依赖盈利拐点 ，而不是单纯靠低估值 。
问题在于等待成本变高了。北亚其他市场提供了更强的周期性盈利增长和更高可见度 。资金如果继续超配H股，就要承担利润迟到的机会成本 。
北亚市场（North Asia）通常指中国大陆、中国香港 、中国台湾 、日本和韩国。
更可能的节奏是：等互联网盈利路径在今年晚些时候更清晰 ，尤其是接近2026年三季度 ，再重新评估离岸市场的beta机会。
