记者丨陈归辞

　　编辑丨卜羽勤 张明艳

　　5月31日晚 ，MiniMax Group Inc．（简称“MiniMax ”）在港交所公告
，对在科创板上市进行评估。公司公告称，董事会宣布已决议探究拟发行人民币股份的初步建议 ，可能涉及（i）与专业顾问订立协议
，及（ii）与相关证券或其他监管机构进行咨询及磋商 。截至本公告日，公司已聘请专业顾问就符合在科创板上市条件提供咨询 ，并签订辅导协议
。

　　公告称
，拟发行人民币股份事宜将取决于市场状况及必要的监管批准。于公司在香港联交所成功上市后，公司持续评估资本市场 ，包括对在科创板上市进行评估 。

　　MiniMax成立于2021年12月，创始人为闫俊杰
，其曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO，在商汤科技上市前夕离开创立了MiniMax
。

　　创业期间 ，MiniMax吸引了米哈游 、阿里
、腾讯、小红书 、高瓴
、IDG、红杉 、经纬
、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持。

　　MiniMax全球发售后
，其主要股东包括Alpha EXP 、阿里巴巴中国控股、员工持股平台MiniMaxGene
、米哈游集团等 。其中，Alpha EXP为最大股东 ，持有MiniMax 62
，593，180股B类普通股（占总股本 19.96%）
。该公司由CEO闫俊杰通过其全资公司间接持有。

　　港股表现方面 ，MiniMax于今年1月9日登陆港股
，上市首日收盘价较发行价暴涨109%，市值一举突破千亿港元 。此后股价一度触及1300港元上方。截至5月29日收盘 ，MiniMax股价报840港元
，较发行价累计涨幅仍超400%
。

　　截至5月29日收盘，智谱与MiniMax的港股最新市值分别为6915亿港元和2666亿港元。

　　就在5月22日 ，恒生指数公司发布季检结果，MINIMAX-W和智谱被纳入恒生科技指数 。

　　据彭博行业研究估计
，MiniMax可能吸引高达470亿元的资金流入，智谱或吸引510亿元至920亿元的南向资金流入
。摩根士丹利此前预测 ，预期两家标的在恒指的合计权重达5%—7%
，有望带来12.5亿—17.5亿美元被动增量资金。

　　根据快速纳入规则，若加入指数 ，智谱可能最早6月8日符合港股通交易资格 。鉴于对拥有加权投票权公司的要求更为严格
，MiniMax则可能要8月才能符合要求
。

　　今年3月2日，MiniMax发布了上市后首份全年业绩公告。财报显示 ，其2025年总收入为7903.8万美元
，同比增长158.9%，其中超过70%收入来自国际市场 。同时 ，MiniMax盈利能力显著改善
，2025年毛利为2007.9万美元，同比大幅增长437.2% ，毛利率则大幅提升13.2个百分点至25.4%；经调整净亏损为2.5亿美元，亏损率同比大幅收窄
，商业化效率持续优化
。

　　双雄港股市值分化

　　2026年1月，智谱与MiniMax前后脚登陆港交所 ，成为港股市场稀缺的纯AI大模型标的。

　　上市仅61天
，MiniMax便迎来高光时刻 。3月10日，受“养龙虾
”热潮催化 ，MiniMax与智谱股价双双大幅走强
，MiniMax市值飙升至3826亿港元，首次超越百度
。同日 ，智谱市值约为2895亿港元。

　　然而
，自3月中下旬起，这对营收规模相近的“双雄” ，股价与市值走势出现显著分化 。

　　3月18日
，受阿里云、百度智能云上调AI算力及存储产品价格的消息提振，港股AI产业链集体拉升。市场认为 ，这一涨价动作是Token调用量井喷 、算力供不应求的反映
。

　　同日，MiniMax恰逢发布新一代模型M2.7
，并宣布与腾讯云达成合作。受多重利好叠加，其股价盘中一度涨超28% ，最高触及1330港元
，创上市以来历史最高点；收盘报1238港元，涨幅19.8% ，总市值3882.81亿港元 。

　　但此后
，MiniMax股价便进入调整通道
。

　　智谱同样经历调整，但很快迎来新的催化剂。3月31日晚 ，智谱发布上市后首份年报
，管理层在业绩会上披露，截至2026年3月 ，智谱MaaS API ARR已达约17亿元人民币（约合2.5亿美元）；一季度API调用定价提升83%
，调用量仍增长400%，量价齐升 。智谱股价此后进入震荡上升通道
。

　　截至目前 ，两家公司市值差距已扩大至约4200亿港元。

　　市场分析认为，双雄估值分化的根源在于全球AI交易主线已转向B端与Coding 。

　　智谱精准卡位这一趋势：此前
，市场对其以本地部署为主的定制化交付模式存有疑虑；但随着其叙事重心向Coding及企业级MaaS API调用转移，从“中国版OpenAI ”变为“中国版Anthropic
” ，这一转变获得了市场的积极回应
。相比之下
，C端业务占比较高的MiniMax，在此轮叙事转换中相对失色。

　　值得注意的是 ，两家公司当前的估值均处于极高区间 。以市销率（PS）衡量
，智谱约831倍，MiniMax约430倍；若以市值/ARR衡量 ，智谱约354倍
，MiniMax约113倍
。

　　作为参照，Anthropic在5月底完成新一轮融资后估值达9650亿美元 ，ARR突破470亿美元
，对应约21倍ARR；以其年化收入超过500亿美元的预期测算，市销率约为18倍至19倍。

　　然而 ，智谱与MiniMax由稀缺性主导的估值溢价，即将面临7月解禁这一重大变量 。今年7月
，两家公司将迎来IPO后首轮限售股解禁窗口。

　　据HSBC Holdings Plc估算，目前MiniMax仅约5%的总股本可自由交易 ，其中约65%的总股份将于7月进入市场；智谱约6%的股份将于7月解禁
，另有约40%将于明年1月底解禁
。

　　华泰证券研报指出，一方面解禁本身可能对个股造成负面影响 ，但另一方面解禁也会导致MINIMAX 和智谱在恒科的权重逐渐上升
，带来被动资金流入。