东方证券发布研报称，预计腾讯音乐（01698）26-28年归母净利润分别为92/102/113亿元 。该行根据27年可比公司估值 ，给与14倍P/E ，目标价52.39港元（45.79人民币），维持“买入 ”评级 。如喜马拉雅正式交割 ，内容 、流量 、会员矩阵协同有望带来正面影响。此外 ，视频号对于QQ音乐音源挂载自今年4月启动，该行认为有望逐渐上量 。
东方证券主要观点如下：
事项
腾讯音乐发布一季报 ，26Q1公司营收79亿元（yoy+7%） ，较机构预期高0.1%，主要得益于会员服务收入增长超预期 。毛利率44.9% （yoy+0.8pp），主要得益于会员服务收入增长以及渠道费用下降。Q1经调整归属股东净利润22.7亿元（yoy+7%） ，较机构预期高1.3% 。
Q2起或有更强劲表现
26Q1公司在线音乐收入达65亿元（yoy+12%） 。其中 ，会员收入达46亿（yoy+7%），较机构预期高1.9%。增速降速主要系酷狗平台价格敏感型会员受到竞品价格竞争和AI盗版影响 ，但收入增长高于机构预期。26H2来看 ，一方面，该行预期喜马拉雅有望交割并表对会员业务增速下滑进行对冲 ，内容协同导流和会员矩阵有望促进流量和ARPU修复；另一方面 ，4月开始视频号开始挂载QQ音乐音源链接带来流量导流，该行认为有望逐渐上量带来正面影响 。26Q1公司非会员收入达19亿（yoy+28%） ，主要判断系大型巡演主要会从3月开始 ，Q2起或有更强劲表现 。
社交娱乐业务表现企稳
26Q1社交娱乐收入13.8亿元。该行预期26Q2或有持续流量影响，社交娱乐收入或达14亿元（yoy11%） 。
风险提示
直播监管风险；直播行业内部竞争加剧风险 。
